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文獻分(fen)析 | 企業氣候(hou)風險:衡量與應對
發表時間:2024-08-27 13:40:32 作者(zhe):admin

         一、引言
 
  氣(qi)(qi)候(hou)(hou)變(bian)化(hua)給企(qi)業和(he)整(zheng)個(ge)社會帶來嚴峻挑戰,許(xu)多經濟學家研究了(le)氣(qi)(qi)候(hou)(hou)變(bian)化(hua)與經濟之間的(de)(de)相互(hu)作用(yong)。但是氣(qi)(qi)候(hou)(hou)金融領域受到(dao)的(de)(de)關注較少,主要原因是缺(que)乏跨(kua)資(zi)產類別(bie)氣(qi)(qi)候(hou)(hou)風險(xian)(xian)敞(chang)口(kou)的(de)(de)可靠衡量(liang)標準(zhun),特別(bie)是股權資(zi)產的(de)(de)衡量(liang)標準(zhun)。在此背景下,本文作者利用(yong)美國上(shang)市公(gong)司的(de)(de)財(cai)報電話會議記錄數(shu)據,首次(ci)量(liang)化(hua)了(le)單(dan)個(ge)公(gong)司層面的(de)(de)氣(qi)(qi)候(hou)(hou)風險(xian)(xian)敞(chang)口(kou);接(jie)著進行了(le)一系列分析,以驗證它們(men)確實反映了(le)公(gong)司面臨的(de)(de)氣(qi)(qi)候(hou)(hou)風險(xian)(xian);最后(hou)在確定了(le)衡量(liang)措施的(de)(de)有(you)效性后(hou),本文研究了(le)氣(qi)(qi)候(hou)(hou)風險(xian)(xian),尤其是轉型(xing)(xing)風險(xian)(xian)在資(zi)本市場中定價的(de)(de)程度,并進一步探討(tao)了(le)企(qi)業如何在投(tou)資(zi)、創新和(he)就業方面應對轉型(xing)(xing)風險(xian)(xian)敞(chang)口(kou)。
 
  二、衡量公司層面的氣(qi)候風險
 
  1. 構建氣候詞典
 
  本文利用財報(bao)電(dian)話(hua)數據(ju)中(zhong)的(de)文本信息來識別、構建公司層面的(de)氣候(hou)(hou)風險(xian)衡量標準。使用基于字典的(de)方法,分別測量三(san)種(zhong)與氣候(hou)(hou)相(xiang)關(guan)(guan)的(de)風險(xian):急性(xing)物(wu)理風險(xian)、慢(man)性(xing)物(wu)理風險(xian)、轉型風險(xian)。具體(ti)來說:(1)從FEMA災害聲明摘要(yao)、維基百科(ke)惡劣天氣現象(xiang)列(lie)表以(yi)及手(shou)動添(tian)加的(de)其(qi)他種(zhong)子(zi)詞匯(hui)中(zhong)提取(qu)氣候(hou)(hou)相(xiang)關(guan)(guan)的(de)一(yi)(yi)元(yuan)(yuan)詞組(zu)列(lie)表。然后(hou)根據(ju)該列(lie)表在財報(bao)電(dian)話(hua)會議文本中(zhong)獲(huo)取(qu)二(er)(er)元(yuan)(yuan)詞匯(hui)組(zu),使其(qi)至(zhi)少包(bao)含(han)該列(lie)表中(zhong)的(de)一(yi)(yi)個(ge)(ge)詞匯(hui)。(2)針對每個(ge)(ge)一(yi)(yi)元(yuan)(yuan)組(zu)手(shou)動篩(shai)選(xuan)前(qian)500個(ge)(ge)相(xiang)關(guan)(guan)的(de)二(er)(er)元(yuan)(yuan)組(zu)。如果(guo)前(qian)500個(ge)(ge)相(xiang)關(guan)(guan)二(er)(er)元(yuan)(yuan)組(zu)在氣候(hou)(hou)相(xiang)關(guan)(guan)對話(hua)的(de)上下文中(zhong)明確使用,那么我們(men)將相(xiang)應的(de)一(yi)(yi)元(yuan)(yuan)組(zu)包(bao)含(han)在一(yi)(yi)元(yuan)(yuan)組(zu)字典中(zhong)。如果(guo)沒有,我們(men)會將前(qian)500個(ge)(ge)相(xiang)關(guan)(guan)二(er)(er)元(yuan)(yuan)組(zu)納入二(er)(er)元(yuan)(yuan)組(zu)庫中(zhong),等(deng)待進(jin)一(yi)(yi)步篩(shai)選(xuan)。(3)通過多次(ci)迭代(dai)對庫進(jin)行篩(shai)選(xuan),以(yi)消除錯誤和遺漏。
 
  2. 衡量氣候(hou)風險
 
  接(jie)下來(lai)(lai),使用氣候詞(ci)典(dian)構建(jian)公司層面的氣候風(feng)險(xian)(xian)衡量指標。具體(ti)來(lai)(lai)說,首先將每個財(cai)報(bao)電話會議記錄分(fen)解為一(yi)元組/二(er)元組列表。對于急性和慢性物理風(feng)險(xian)(xian),要(yao)求物理風(feng)險(xian)(xian)關鍵詞(ci)附近(±1句(ju)話)出(chu)現(xian)(xian)至少一(yi)個風(feng)險(xian)(xian)同(tong)義詞(ci),并(bing)計算其出(chu)現(xian)(xian)的頻率除(chu)以文本(ben)長(chang)度。對于轉(zhuan)(zhuan)型風(feng)險(xian)(xian),僅根(gen)據轉(zhuan)(zhuan)型風(feng)險(xian)(xian)字(zi)典(dian)中的關鍵字(zi)來(lai)(lai)衡量轉(zhuan)(zhuan)型風(feng)險(xian)(xian)敞口,不要(yao)求其出(chu)現(xian)(xian)在風(feng)險(xian)(xian)關鍵字(zi)附近。并(bing)根(gen)據±1句(ju)話是否出(chu)現(xian)(xian)主動(dong)動(dong)詞(ci),將轉(zhuan)(zhuan)型風(feng)險(xian)(xian)度量分(fen)解為主動(dong)和非(fei)主動(dong)部分(fen)。
 
  三、驗證與解釋氣候(hou)風險指標
 
  本文接下來進行了一(yi)系列分析,以驗證上(shang)述指標確實反映了公司(si)面臨的(de)氣候風險。
 
  1. 初步驗證
 
  作者首先檢查每(mei)個指(zhi)標中最常(chang)討論的(de)(de)(de)關(guan)鍵詞(ci)列表,發現這些關(guan)鍵詞(ci)與(yu)直覺一致。其次,作者檢驗了(le)(le)了(le)(le)氣(qi)(qi)候風險指(zhi)標的(de)(de)(de)時(shi)間序列以(yi)及行業和(he)公司層面(mian)的(de)(de)(de)橫(heng)截(jie)面(mian)變(bian)化。雖然不同類(lei)型的(de)(de)(de)氣(qi)(qi)候風險的(de)(de)(de)相(xiang)對(dui)行業排(pai)名有所不同,但它們都表現出與(yu)行業層面(mian)的(de)(de)(de)氣(qi)(qi)候風險敞口(kou)一致的(de)(de)(de)顯著(zhu)變(bian)化。
 
  2. 外部驗證
 
  作者進一步(bu)使(shi)用外部(bu)基準進行各(ge)種驗證測(ce)試(shi)。驗證物理(li)風險指標(biao)時,通過(guo)研究當(dang)(dang)地(di)自(zi)然災(zai)害是否與受影響企業(ye)的(de)兩項物理(li)氣(qi)候風險指標(biao)的(de)變化相關(guan)。回歸(gui)結果(guo)表明,當(dang)(dang)地(di)地(di)區(qu)發生自(zi)然災(zai)害與總部(bu)位于該地(di)區(qu)的(de)公司(si)在接(jie)下來的(de)季度中急性和慢性氣(qi)候風險敞口的(de)顯著增(zeng)加(jia)有關(guan)。
 
  驗(yan)證轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)指(zhi)標(biao)時,檢查其與(yu)(yu)兩組(zu)現有外部(bu)基準的相關(guan)性(xing):(1)ESG分數(shu)。文章發現轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)指(zhi)標(biao)與(yu)(yu)公司(si)級MSCI氣候變化指(zhi)數(shu)顯著正(zheng)相關(guan)。(2)碳(tan)(tan)排放強度(du)。根據(ju)Shapiro(2021年)在(zai)NAICS六位數(shu)水平(ping)上對制造業(ye)的測量(liang),平(ping)均轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)與(yu)(yu)二氧(yang)化碳(tan)(tan)強度(du)之間存在(zai)很強的正(zheng)相關(guan)性(xing)。通過(guo)分析公司(si)層面的排放數(shu)據(ju),文章發現轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)衡量(liang)標(biao)準(非主動部(bu)分)與(yu)(yu)公司(si)隨后幾年的二氧(yang)化碳(tan)(tan)強度(du)呈正(zheng)相關(guan),表明面臨較高轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)但主動應對此類風(feng)(feng)險(xian)(xian)的公司(si)在(zai)減少碳(tan)(tan)足跡方(fang)面確實(shi)更加積極和有效。
 
  3. 氣候風險(xian)指標的相對貢獻
 
  與(yu)現(xian)有指(zhi)標(biao)(biao)相(xiang)比(bi),本文新開發的(de)(de)指(zhi)標(biao)(biao)提高了公(gong)司層面氣(qi)候(hou)(hou)風(feng)險(xian)敞(chang)口的(de)(de)覆蓋范圍和量(liang)化(hua)程度。與(yu)ESG評級相(xiang)比(bi),該衡量(liang)標(biao)(biao)準適用于4719家上市公(gong)司在很長(chang)一段時間(jian)內(nei)的(de)(de)季度水平(ping),并(bing)且(qie)不太(tai)容易出現(xian)ESG數(shu)據常見的(de)(de)選擇偏差。與(yu)二氧化(hua)碳排放(fang)數(shu)據相(xiang)比(bi),該指(zhi)標(biao)(biao)涵蓋了可獲(huo)取收(shou)益(yi)電話數(shu)據的(de)(de)所有部門,從而(er)對整個行業(ye)的(de)(de)氣(qi)候(hou)(hou)風(feng)險(xian)敞(chang)口進行了全面評估(gu)。此外,方差分解(jie)分析表明,三(san)種氣(qi)候(hou)(hou)風(feng)險(xian)衡量(liang)指(zhi)標(biao)(biao)的(de)(de)大部分變化(hua)發生在公(gong)司層面,不僅捕獲(huo)了公(gong)司間(jian)的(de)(de)變化(hua),還捕獲(huo)了公(gong)司內(nei)部氣(qi)候(hou)(hou)風(feng)險(xian)敞(chang)口的(de)(de)變化(hua)。
 
  四、氣候風險(xian)在資(zi)本市場(chang)中的(de)定價
 
  文章首先將(jiang)公(gong)(gong)司(si)層面的(de)(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險度量與(yu)托賓q衡量的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)場估值聯系起來,結果發現轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險指標(biao)與(yu)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)托賓q負相(xiang)關(guan)(guan),這表明(ming)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險敞口是在股票(piao)市(shi)(shi)場定價的(de)(de)(de)。其次(ci),文章發現這種關(guan)(guan)系自2010年(nian)以來才(cai)變得(de)顯(xian)著,可能是因為投資者(zhe)對(dui)氣候風(feng)(feng)(feng)(feng)險以及與(yu)氣候相(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險的(de)(de)(de)總體關(guan)(guan)注度不(bu)斷上(shang)升(sheng)。第(di)三,在分析轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險指標(biao)中主(zhu)動和非主(zhu)動成分的(de)(de)(de)相(xiang)對(dui)影響時,發現只(zhi)有非主(zhu)動成分與(yu)托賓q呈(cheng)顯(xian)著負相(xiang)關(guan)(guan),這表明(ming)股市(shi)(shi)似乎僅懲罰那些不(bu)主(zhu)動管理轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si),而不(bu)懲罰那些主(zhu)動解(jie)決風(feng)(feng)(feng)(feng)險的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)。
 
  進一步(bu)的(de)分(fen)析表(biao)明,本文(wen)構(gou)建(jian)的(de)新指(zhi)(zhi)標(biao)捕獲了獨(du)特(te)的(de)信(xin)息(xi)。首(shou)先,對轉(zhuan)型風(feng)(feng)險衡(heng)量(liang)標(biao)準(zhun)和各種替(ti)代(dai)衡(heng)量(liang)標(biao)準(zhun)進行(xing)了賽(sai)馬(ma)分(fen)析。競(jing)爭性(xing)衡(heng)量(liang)標(biao)準(zhun)包括:(1)使(shi)用SEC備案數(shu)據構(gou)建(jian)的(de)轉(zhuan)型風(feng)(feng)險衡(heng)量(liang)標(biao)準(zhun);(2)利用公司相關新聞數(shu)據構(gou)建(jian)的(de)轉(zhuan)型風(feng)(feng)險指(zhi)(zhi)標(biao);(3)外部ESG評分(fen);(4)Sautner(2013)的(de)氣(qi)候風(feng)(feng)險指(zhi)(zhi)標(biao)。在(zai)所有這些測試中(zhong),本文(wen)的(de)轉(zhuan)型風(feng)(feng)險衡(heng)量(liang)指(zhi)(zhi)標(biao)及其非主動成(cheng)分(fen)的(de)系數(shu)仍然為負,并且在(zai)1%的(de)水平(ping)上顯著。
 
  五、企業對氣(qi)候(hou)風險的應(ying)對
 
  文章最后探討了企(qi)業(ye)(ye)如何(he)在(zai)(zai)投資(zi)(zi)(zi)、創新(xin)和就業(ye)(ye)方面應(ying)對(dui)(dui)轉型風(feng)險敞(chang)口。研(yan)究結果表明(ming),企(qi)業(ye)(ye)對(dui)(dui)氣候(hou)(hou)(hou)問題的(de)(de)(de)態度(即主(zhu)(zhu)動(dong)性)對(dui)(dui)于它(ta)們如何(he)應(ying)對(dui)(dui)這(zhe)些方面的(de)(de)(de)氣候(hou)(hou)(hou)風(feng)險至關重(zhong)要。首先,雖然(ran)在(zai)(zai)非積極(ji)主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)中,以總資(zi)(zi)(zi)本(ben)支出衡(heng)量的(de)(de)(de)轉型風(feng)險與(yu)投資(zi)(zi)(zi)之(zhi)(zhi)間沒有顯(xian)著關系,但主(zhu)(zhu)動(dong)應(ying)對(dui)(dui)氣候(hou)(hou)(hou)風(feng)險的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)往往會隨(sui)(sui)后增加投資(zi)(zi)(zi)。其次,轉型風(feng)險與(yu)后續(xu)研(yan)發(fa)支出之(zhi)(zhi)間存在(zai)(zai)負相關關系,這(zhe)一發(fa)現(xian)完全是(shi)由(you)不積極(ji)主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)推動(dong)的(de)(de)(de)。相比之(zhi)(zhi)下,積極(ji)主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)(de)公司在(zai)(zai)隨(sui)(sui)后的(de)(de)(de)幾年(nian)中通(tong)過(guo)創造更(geng)多的(de)(de)(de)綠色專利來更(geng)加積極(ji)地進行創新(xin)。
 
  鑒于這種關系,文章進行了進一步的(de)(de)(de)分析,以探討積極主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)(de)公(gong)司的(de)(de)(de)屬性(xing)及其對(dui)(dui)公(gong)司估值的(de)(de)(de)潛在差異影響(xiang)。結果表明(ming),與非綠(lv)(lv)色專利公(gong)司的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)動(dong)應(ying)(ying)對(dui)(dui)相比,股票市場往往更看(kan)重綠(lv)(lv)色專利公(gong)司對(dui)(dui)轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)動(dong)應(ying)(ying)對(dui)(dui)。最(zui)后,就(jiu)(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)分析表明(ming),不主(zhu)(zhu)動(dong)應(ying)(ying)對(dui)(dui)轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)會(hui)在轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)上升后減少就(jiu)(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye),而主(zhu)(zhu)動(dong)應(ying)(ying)對(dui)(dui)轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)隨后不會(hui)減少就(jiu)(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)。
 
  六(liu)、結論
 
  本(ben)文(wen)(wen)對(dui)財報電話會(hui)議記錄進行了文(wen)(wen)本(ben)分析,開發了一套新的公(gong)司(si)層(ceng)面(mian)(mian)的氣(qi)候(hou)(hou)(hou)風(feng)險(xian)(xian)衡(heng)量(liang)(liang)(liang)標準,涵蓋(gai)物(wu)理和轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)。大多數(shu)物(wu)理風(feng)險(xian)(xian)的變(bian)化是與公(gong)司(si)層(ceng)面(mian)(mian)屬性無關的特殊因素,而轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)的大多數(shu)變(bian)化可以用公(gong)司(si)層(ceng)面(mian)(mian)的特殊因素來解釋。使用外部(bu)基(ji)準,本(ben)文(wen)(wen)發現三種(zhong)(zhong)風(feng)險(xian)(xian)衡(heng)量(liang)(liang)(liang)指標反映了公(gong)司(si)面(mian)(mian)臨的各種(zhong)(zhong)氣(qi)候(hou)(hou)(hou)風(feng)險(xian)(xian)的變(bian)化。本(ben)文(wen)(wen)還衡(heng)量(liang)(liang)(liang)了企(qi)業解決氣(qi)候(hou)(hou)(hou)問題的主(zhu)動性,發現面(mian)(mian)臨較高轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)的公(gong)司(si),尤其是那(nei)些沒有(you)主(zhu)動應對(dui)的公(gong)司(si),在股票(piao)市場上的估(gu)值會(hui)下降(jiang)。賽馬分析表明(ming),本(ben)文(wen)(wen)的衡(heng)量(liang)(liang)(liang)指標對(dui)于(yu)研究資本(ben)市場如何(he)定價(jia)氣(qi)候(hou)(hou)(hou)風(feng)險(xian)(xian),特別是轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)(xian)具有(you)獨特的價(jia)值。
 
  使用多個(ge)企(qi)業成果作(zuo)為因變量,我們發現面(mian)臨高轉(zhuan)型(xing)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業會顯著(zhu)減少研發支(zhi)出(chu)和就業。這(zhe)種(zhong)負(fu)相(xiang)關關系主要是(shi)由那些不(bu)主動應(ying)對(dui)氣候(hou)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業造成的(de)(de)(de)(de)。主動應(ying)對(dui)這(zhe)種(zhong)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)公司往往會大幅增加資本(ben)支(zhi)出(chu)總額并提交更多綠色專(zhuan)利申請。因此(ci),企(qi)業對(dui)氣候(hou)問(wen)題的(de)(de)(de)(de)態度在決(jue)定企(qi)業如(ru)何應(ying)對(dui)不(bu)斷上升的(de)(de)(de)(de)氣候(hou)風險(xian)方面(mian)發揮著(zhu)重要作(zuo)用。
 
  原標題:文獻分(fen)析 | 企業氣候風險(xian):衡量與應對

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